豆粕的上漲行情一直備受市場關(guān)注，一方面是國家對于恢復(fù)生豬存欄的大力扶持，一方面是低庫存，在橫盤很久后，3月30號市場傳出阿根廷港口因為疫情關(guān)停，致使3-4月份受疫情影響，大豆到港量偏低，豆粕主力合約一度站上3000點，但是很快回落，豆粕迎來一波漫長的下跌，同時超高的基差也通過期貨帶動現(xiàn)貨下跌，使得400-500基差得以修復(fù)到100以內(nèi)。在國家大力支持生豬產(chǎn)能恢復(fù)的背景下，豆粕需求的邏輯說得通嗎？在如此高持倉的情況下，今年還有大行情嗎？
5月USDA供需報告整體偏中性，中國再度購買美豆。天氣方面，美豆產(chǎn)區(qū)未來2周降雨整體正常，適宜大豆播種和生長。當前美豆期價低于種植成本，下跌 空間較為有限。短期美豆在疫情下向上反彈乏力，或?qū)⒄鹗庍\行。
現(xiàn)貨方面，連粕下跌，豆粕成交量清單，下游采購謹慎，5月12日總成交2.473萬噸，其中現(xiàn)貨成交2.313萬噸，遠期基差成交0.16萬噸。截止至2020年05月12日，張家港地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格2,800元/噸，較上一交易日下跌30元/噸。美豆出口銷售低于預(yù)期，加上巴西雷亞爾繼續(xù)貶值，使得巴西大豆競爭力進一步增加。
豆粕期現(xiàn)價差將會逐漸回歸至正常，重點關(guān)注南美物流情況和北美種植的情況。
截止至2020年05月12日，張家港地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格2,800元/噸，較上一交易日下跌30元/噸。從季節(jié)性角度來分析，當前張家港地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格較近5年相比維持在平均水平。
USDA報告利空，國內(nèi)繼續(xù)弱勢震蕩
美國新豆供需預(yù)測偏多，盡管產(chǎn)量和供應(yīng)量增加，但出口大幅上調(diào)，新豆庫存下降，低于預(yù)期。全球新豆產(chǎn)量預(yù)期創(chuàng)紀錄，巴西和阿根廷產(chǎn)量增加，中國蛋白粕消費增加，進口數(shù)量上調(diào)400萬噸，消費增幅大于供應(yīng)增幅，全球大豆庫存下調(diào)，低于平均預(yù)期。
昨天usda公布民間出口商向中國出售13.6萬噸大豆的報告，在19/20年運付，中國將會繼續(xù)執(zhí)行第一階段協(xié)議。usda將19/20年度美國期末庫存由4.8億蒲上調(diào)至5.8億蒲，高于市場預(yù)期。
5-7月份大豆到港量巨大，豆粕承壓
雖然前期受到新冠疫情影響，4月大豆進口量同比下降，但是3月份巴西對話出口創(chuàng)歷史記錄，未來幾個月大豆到港量巨大，6月到港預(yù)報超1000萬噸，美國大豆播種同比大幅增加，但是出口稍差。當前市場預(yù)計5-7月中國將有2800-3000萬噸大豆到港，機構(gòu)預(yù)計中國今年進口量將會有9300萬噸。
根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計：截止2020年04月，中國大豆月度進口量為671.4萬噸，環(huán)比增加243.4萬噸。從季節(jié)性來看，當前大豆進口量位于歷史較低水平。
根據(jù)巴西政府數(shù)據(jù)顯示，4月巴西大豆出口高達1630萬噸，創(chuàng)單月歷史最高，其中75%發(fā)往中國，5-6月對華出口將會繼續(xù)保持強勁節(jié)奏。主要原因之一是巴西雷亞爾自年初以來大幅貶值刺激大豆出口，巴西大豆貼水的良好貼水，但是隨著巴西大豆的庫存下降，以及我國采購美國大豆的數(shù)量會逐漸增加，預(yù)計7月，巴西大豆對華出口數(shù)量或?qū)㈤_始回落。
需求是延遲，還是會缺失？
看好豆粕未來需求的大多邏輯是：未來生豬存欄恢復(fù)，飼料需求將會大幅增加。邏輯上似乎沒有問題，但是近期豬肉價格持續(xù)回調(diào)，并且母豬和仔豬的價格維持高位，導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤下滑，打擊補欄的積極性。按照能繁母豬產(chǎn)出小豬到生豬出欄的時間算，二季度的生豬出欄量將環(huán)比走低。8-9月份迎來豆粕需求最差時間點，屆時豆粕需求將會逐漸走好。
其實受疫情影響，學(xué)校工作復(fù)工復(fù)學(xué)還沒有完全恢復(fù)，季節(jié)性消費淡季加上集體消費的缺失、定期的國儲凍豬肉投放，持續(xù)打壓豬肉價格。
最后生豬產(chǎn)能恢復(fù)已經(jīng)是政府高度重視的重點工作，全國都出臺利好扶持政策，預(yù)計能繁母豬和生豬存欄將會緩慢增加，今年的9月生豬存欄規(guī)模將會回升，中長期利好豆粕的消費。
大豆庫存低位，沿海豆粕庫存連續(xù)3周增加
大豆卸貨入廠增加，沿海大豆庫存、油廠開機率均增加，截至5月8日沿海油廠豆粕由17.96萬噸上漲至30.58萬噸，連續(xù)3周增加。機構(gòu)預(yù)測，5、6月份各有30萬噸和18萬噸菜粕到港，截至到5月8日油廠菜粕庫存由21萬噸上漲至21.3萬噸。港口顆粒粕庫存則連續(xù)下降至12.3萬噸，降至去年同期水平。
截止2020年05月12日，進口大豆港口庫存為6,117,140萬噸，環(huán)比增加185,450萬噸。從季節(jié)性來看，大豆港口庫存位于歷史平均水平。
截止2020年05月03日，油廠豆粕庫存為19.26萬噸，環(huán)比增加0.75萬噸。從季節(jié)性來看，豆粕存位于歷史較低水平。2020年05月13日大連豆粕期貨價格2,729元/噸。
綜上，供應(yīng)端未來5-7月份到港量巨大，關(guān)注未來巴西港口和美豆新季種植的影響，消費端，雖然國家大力支持生豬產(chǎn)能恢復(fù)，但是現(xiàn)在養(yǎng)豬的技術(shù)和資金門檻并不低，產(chǎn)能恢復(fù)路漫漫。
短期來看，巴西大豆出口非常強勁，在美國新作面積和產(chǎn)區(qū)天氣不發(fā)生影響的情況下，豆粕缺乏明顯的利好因素，還將保持弱勢震蕩格局。中長期看，可以逢低布局豆粕長線多單，2700元/噸的價格安全邊際相對較高。
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